传统的套利操作通常分为4类，即期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利。近期来看，铁矿石期、现货表现均较为抢眼，笔者试着从供需关系、历史走势等角度寻求铁矿石期货市场存在的套利机会。
铁矿石供需紧平衡或将再次打破
澳大利亚高品位铁矿石短缺成为当前影响铁矿石价格走势最重要的因素。从铁矿石供给端来看，虽然此前港口超1.4亿吨的库存成为铁矿石最大的利空因素，但自去年下半年以来，高品位矿的结构性短缺问题促使铁矿石阶段性供给紧张，铁矿石价格出现阶段性上涨。本次高品位矿供应短缺主要是受天气因素、铁路及港口检修等因素影响，自6月下旬以来，澳大利亚铁矿石发货量持续维持低位，7月、8月份的澳大利亚铁矿石发货量数据、海关公布的铁矿石进口量数据可以佐证。
在澳大利亚铁矿石发货量下降的同时，由于钢厂普遍预计第四季度进入采暖季后，环保措施将更严厉，在当前高生产利润的背景下，钢厂均尽可能提高钢铁产量。再考虑到当前废钢价格相对生铁已无明显优势，因此，钢厂短期致力于提高转炉性能以进一步加大废钢用量的主观能动性下降，加之近期焦炭现货价格的持续拉涨，提高铁矿石的高炉入炉品位便成为多数钢厂的首选。而由于64%以上品位铁矿石的价格过高，致使钢厂对品位介于61%~62%的矿种的需求量进一步提高，这进一步加大了澳大利亚铁矿石的短缺程度。总体来看，供需因素共同作用导致的澳大利亚矿短缺，促使澳大利亚矿港口库存自7月份以来持续下降，进而推动进口矿港口总库存跌破1.4亿吨关口。
从矿山、平台成交数据来看，近期澳大利亚矿山铁矿石成交量较7月、8月份明显增加，船期多集中于9月中上旬。这一点与此前澳大利亚方面传出的9月份运输状况将逐步恢复的信息相一致。根据澳大利亚至中国运输时间为14天来推算，9月下旬澳大利亚铁矿石到货量将明显回升。从需求端来看，据报道，党的会议将于10月18日在北京召开，配合此前环保部牵头的自2017年9月1日至2018年3月29日的“2+26”城市大气污染综合治理督查，再加上河北重点城市的采暖季错峰限产等举措，预计自9月下旬开始，华北、华东地区环保气氛将更加浓厚，其对钢厂的生产影响将日趋明显，进而导致铁矿石需求下降。
综合上述澳大利亚铁矿石发货情况、国内环保限产等因素考虑，预计自9月中下旬开始，澳大利亚矿短缺问题将逐步得到缓解，因此，对铁矿石价格构成最大利多作用的因素将减弱。再考虑到整个黑色系产业链的供需关系，后期黑色系做多格局中成材依然大概率成为多头资金配置的重点，而铁矿石在市场利多因素作用逐步减弱的情况下，将再次成为空头资金配置的重点。结合上述两方面考虑，虽然在成材价格上涨的情况下，铁矿石价格难以大幅下跌，但是，由于供需关系的转变及资金操作方式的变化，铁矿石上涨动力也将明显减弱。
铁矿石期货多策略套利机会探讨
通过前文对铁矿石供需关系、资金操作的分析，笔者不认为铁矿石价格会出现较大幅度的调整，因此，无法给出单边做空的操作建议。不过，此结论对于铁矿石的套利操作仍然是非常有用的。
从跨期套利角度来看，笔者此前着重推荐了铁矿石月间正向套利操作。从目前来看，两轮操作均符合市场运行节奏，投资者获利了结。铁矿石1709合约已进入交割月，其能否顺利交割成为影响后期铁矿石“买一卖五”正向套利的重要因素之一。笔者在前文中提到，当前港口澳大利亚高品位矿紧缺，由于必和必拓近期致力于提高金布巴粉的质量，钢厂当前对金布巴粉的接受度较好，这与此前1705合约交割前夕的情况大不相同。今年4月、5月份，高品位矿供给充足，钢厂在能够充分购买到高品位矿的情况下，对包括金布巴粉在内的低品位矿的需求量明显下降，导致铁矿石价格的单边下跌及市场对非主流矿参与1705合约交割的恐慌。再考虑到大连商品交易所自1705合约交割后在铁矿石交割标准升级等方面做出的努力，以及当前铁矿石现货价格仍然升水期货价格等因素，笔者预计1709合约交割量不会大于1705合约，且非主流矿参与交割的动力也不足。因此，笔者可以推断，1709合约交割对铁矿石“买一卖五”正向套利的干扰有限。
再从铁矿石1月、5月合约历史价差走势来看，两者价差大概率将稳中有升。因此，在盯住铁矿石现货升水的情况下，“买一卖五”正向套利具有可行性。从安全边际的角度来看，由4月、5月份的极端事件曾经将正向套利价差最低打压至-20元/吨，该点位便为后期正向套利的安全边际。从入场时点来看，当前1月、5月合约价差位于20元/吨上方，属于偏高位置。考虑到前文中对铁矿石供需关系的分析，后期随着铁矿石利多因素作用的转弱，不排除1月、5月合约价差有回落的可能，届时笔者将给出更为合适的建仓点位。因此，投资者可考虑倒金字塔式建仓，即高位建底仓，随着价差回落逐步加仓。
从跨市场套利的角度来看，笔者跟踪大商所的铁矿石期货与新交所的铁矿石掉期价差发现，受前期铁矿石期货价格大幅上涨影响，当前两个市场的1801合约价差已经位于该合约上市以来的高位，而后期的历史走势中，铁矿石期货价格进一步贴水新加坡掉期价格的概率较大。再结合前文中对铁矿石供需关系的分析，投资者可进行做空1801合约内外价差的套利操作，即做空1801合约铁矿石期货，做多1801合约铁矿石掉期。具体操作建议方面，当前铁矿石期价波动幅度较大且存在成材对整个黑色系的向上拉动作用，因此，建议入场区间设置在-5元/吨以上，目标位看向-20元/吨，根据具体情况调整持仓量。
从跨品种套利的角度来看，环保限产因素的存在及前文中提及的铁矿石供需关系的转变，两者利好做多1月合约螺矿比。但是，从比值结构来看，当前两者现货、期货合约比值呈现“近低远高”的结构，利于做空1月合约螺矿比。因此，从逻辑来看，两方面是相悖的，再考虑到两个方向的操作均无较明确的安全边际，建议投资者不要盲目参与螺矿比的套利。
整体来看，综合前文对铁矿石供需关系的分析及基于基本面的铁矿石套利策略的探讨，笔者认为，后期铁矿石月间正向套利及做空1801合约内外价差的跨市场套利存在较高的安全边际和一定的盈利空间，具有可操作性。